不是股市!詹姆斯谈空接暴扣:我利用自己34岁的能力起跳接球扣篮这应是当下中国最值得警惕的泡沫

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口述:朱宁 上海交通大学上海高级金融学院副院长采访:杨羽婷来源:正和岛01、对于新基建,需看清3点真相“新基建”概念出来后,整个市场都处在比较兴奋的状态。我很欢

不是股市!詹姆斯谈空接暴扣:我利用自己34岁的能力起跳接球扣篮这应是当下中国最值得警惕的泡沫

口述:朱宁 上海交通大学上海高级金融学院副院长

采访:杨羽婷

来源:正和岛

01、对新基建,需看清3点真相

“新基建”概念出来后,全部市场都处在比较兴奋的状态。我很欢迎新型基础设施建设,但是,我个人对新基建,持有比较保存的态度。这主要有3方面的斟酌:

第1,依照政治局会议,新基建的总量从目前来看,其实不足以帮助我们克服新冠疫情带来的冲击,即它不是能解决当前经济放缓的做法;而且,新基建最开始的提出也其实不是为了应对疫情,所以不管从目标还是手段来讲,它跟这段时间应对疫情的经济政策其实不完全1致。

第2,任何1个新技术出来的时候,都会出现投资超前的偏向,这其实不是1种孤立的现象。

比如19世纪中叶,英国就出现了铁路建设的狂热和泡2、改革进程:北京时间2012年1月28日,国际篮联对外正式公布,从2014年起,世界篮球锦标赛正式更名为篮球世界杯。2014年首届篮球世界杯的举行地为西班牙,西班牙成了世锦赛更名为篮球世界杯后的首个举行国。FIBA中央局2012年11月22日在马来西亚首都吉隆坡宣布了2017年以后的大赛安排。原定于2018年的举行的篮球世界杯将更改到2019年举行,队伍由本来的24支扩军至32支,2020年奥运会的参赛资历也将通过2019年世界杯和4个大区预选赛产生。并且2019年篮球世界杯预选赛将横跨两年,包括夏季和冬季,分为A组和B组,采取主客场赛制。而且篮球世界杯将决定奥运会参赛资历,2020年奥运会通过2019年世界杯和4个大区预选赛产生。沫,项目供应过量,每家每户都拿出自己的储蓄来投资,结果根本没有那末多需求,政策还突然收紧了,资金又纷纭撤出,很多铁路公司就倒闭了。

当时,英国之所以会出现这个泡沫,有3个缘由:

1是技术进步,英国正值工业革命,铁路能拓展工业产品的市场;

2是人们没有经历过这类技术进步,由此产生了许多遐想或希望;

3是非常宽松的货币政策和人们比较强烈的投机情绪。

第3,旧基建已严重多余,而有些项目可能会以旧基建之实,却打新基建之名,参与到这场建设浪潮中。

我个人对新基建比较保存,主要不是由于担心由此产生的泡沫。我更担心的是,由此产生的逆向选择和道德风险,和因此进1步拉低很多投资的效力,并进1步推动今后债务的构成的可能。

在互联网技术发展的时候,很多说要布局这个技术的上市公司,只要公然提起这个概念,股价都会上涨。我估计到了5G技术的时候,也会出现一样的情况。

人性改变得很慢。大部份人相对不太认真负责,没有进行应当有的研究,以致于他们听风就是雨。包括很多投资者,根本不知道公司是做甚么的,没发现很多公司完全就是蹭热门。

就像当年有公司改名叫P2P1样,很多公司虽然本身不是,但可以借用5G这样的题材,通过改名字、公告等方式,把自己打扮成5G公司,来讨投资者喜欢。

02、新基建代表“实体经济”,就没有问题吗?

很多人看好从事实业的企业,还有些专家建议公司更多地从股市,而不是银行体系取得发展资金。我其实不反对这类提议,但要关注现实存在的4大问题:

第1,很多公司仍以为钱是白来的

如果公司以很高的本钱才能从股市融到资金的话,那可能就不愿意通过这类方式来融资了。

而中国的问题恰恰在于,很多公司依然认为融资的本钱比较低,觉得不用强迫分红的话,这些钱是天上掉下来的,或是“靠本事”圈来的。这是很不负责任的融资行动。

在这方面,以银行动主导的金融体系(间接融资)要负很大的责任。民营企业很难通过其他途径取得融资,只有千军万马挤过资本市场这个独木桥,乃至会不惜1切代价,希望能够在资本市场进行融资。

第2,制度性问题引发资金错配

跟原来的上市制度有非常紧密的关系。审批就相当于政府授权或资源分配,1个领域、行业或企业不管是否是真的需要资金,也会有资金进入,而且1定会获利。

又由于在国内融资如此之困难,取得融资的企业从客观来说,在发展上1定会明显好过那些没有取得融资的企业,这就致使错配资金在民营企业中更明显1些。

固然,国内现在正在附加赛首战,洛杉矶FC就迎来同城劲敌洛杉矶银河,终究凭藉卡路士韦拿和迪奥文迪双双梅开2度,加上迪亚高罗斯的建功,洛杉矶FC终究5比3斩获成功。洛杉矶FC今季整体表现10分出众,常规赛获得72分成为同盟头号种籽,换言之来到附加赛,洛杉矶FC不管战至那个阶段都具有主场之利。而洛杉矶FC今季常规赛均场能够射入2.5球的攻击力可谓抛开所有对手几条街,同盟攻击力第2强的纽约城也只得均场1.85球进账,常规赛神射手得主卡路士韦拿绝对功不可没,此子今季迎来爆发,常规赛均场能够射入超过1球,效力10分惊人,今季常规赛2次面对西雅图海湾者,他都有入球进账,卡路士韦拿今仗定必能够成为西雅图海湾者后防线的噩梦。阵容方面,中场祖域尔皮利斯因伤无缘披甲。改革,今后会过渡到注册制。我们需要耐心等待。

第3,房地产行业的怪圈有待消除

资本的逐利性1定会引发或引导资金进行错配。

在过去近30⑷0年里,金融或投资领域比从事实业的回报确切要高很多,以致于很多做实体经济的人都想要转入金融体系。这不只是在中国,在国外很多国家也是这样的。

金融有无很好地服务于实体经济?我觉得没有。但是,金融机构要不要因此受批评,或负责任?我觉得没必要,它更多的是转型经济进程中的1个客观现象。

我常常会开玩笑说:金融是否是很好的服务于实体经济,这最关键1点是,我们究竟把房地产归于金融,还是归于实体经济?

过去10几210年,金融机构从股市、银行等渠道筹集到的钱,很多都投到房地产行业了,它们的最大客户可能来自房地产领域。如果房地产算作实体经济的话,那末现在,金融和实体存在很大矛盾,1定程度上是由于国内房地产的怪圈或乱象。

房地产构成了太高的投资收益和强烈的投资预期,以致于大家都觉得买1套房比做任何实业都要赚钱。如果这个预期不改变,我们再怎样让金融行业更好服务于实体经济,也不可能实现。

假设你做实体经济,都不愿意把钱放回自己的企业里面,都希望把钱拿出来炒房子——实体经济都不想服务于实体经济,更别说金融行业了。

利益摆在这儿,没有任何资本可以谢绝这类吸引力。所以,讲到市场规律的时候,我们应当少讲初心,更讲1些理性、利益和鼓励。

第4,投资者常常自我制造泡沫

我们也要从投资者的角度,看他们是否是在公道的价位买到公司的股票。

我反复和投资者特别是散户沟通:你们去菜市场买菜,肯定都不想买贵的菜吧?为何去股市买股票,你们就老想买贵的股票,不想买便宜的股票呢?

“贵”的股票就是估值高的股票。高估值,常常是市场情绪比较火热,出现泡沫的时候,而这正是2级市场投资者最应当谨慎、躲避的时候。

但是,投资者由于本身认知的缺点、行动的偏差,常常自己造就了这些泡沫,同香港《文汇报》社评强调,习近平主席代表中央对香港止暴制乱、恢复秩序提出了明确的要求和指引,对香港各界寄与厚望,增强了大家对止暴制乱的信心,让港人深信在中央坚定不移的支持下,香港各界众志成城、迎难而上,1定能够推动香港化险为夷。同时,习近平主席高屋建瓴、坚定有力的表态,也表明了中国在原则问题上寸步不让,粉碎了部份权势颠覆香港、扰乱中国的空想。时成了这些泡沫的“炮灰”或牺牲品。

这就致使全部市场没有构成良性循环。

03、目前,中国市场上最大的泡沫是哪一个?

我不认为目前中国股市有泡沫。不管从全球的估值水平来说,还是从中国A股对照历史平均来说,现在的中国股市确切像证监会李超主席所讲的,显现出了1定的历史投资价值。

至于未来,5G、新基建等新概念会不会引发泡沫现象?

我认为有这类耽忧。我们在互联网或移动互联网时期经历的波峰、波谷或泡沫崩盘的情况,极可能在这1次的5G,或在任何新的颠覆性技术出现的时候,还会重复上演。

从基本面上来说,市场1定是有泡沫的。为何泡沫1直不破呢?有两个缘由:

第1,大家有“博傻”心理,或说,“叙事”还没有产生改变。

大家的信心还没有改变。我们常常讲,泡沫是个博傻的进程,只要有人来接盘,大家都很放心。所以,很多人都认为肯定还有更傻的人会来接盘。

有泡沫意味着资产能够带来的现金流或收益不值这个钱。为何现在还能值这么多钱?由于大家都认为它值,就像都认为皇帝的新衣很好看,直到有1天,1个小孩说皇帝甚么都没穿。

这正如希勒教授在《叙事经济学》中所讲的:“叙事”没有改变的时候,事情还都看起来可以,等到有1天叙事开始改变,很多问题就都冒出来了。

第2,市场都认为,政府会人为地支持或支持股市的上涨。

国内可供投资的标的并没有这么多。如果大家都觉得没有别的地方可放钱,那末会在同1个时间,资金流入同1个资产,致使这个资产的价格在短时间内急剧上涨。

最经典的例子就是茅台。前两年炒的概念,和头部企业的估值特别高,也是一样的缘由。

同时,今年M2又到13%了,大家基于这么高速的货币供应量,基于这些钱不能投到其他地方去,就会觉得现在估值虽然贵,但是不会跌下来,反正新来的钱会逐步地把原来的窟窿填平。

所以,是否是泡沫?这是1个哲学问题。只有等到崩盘以后,我们才知道经历的是否是1场泡沫;在这之前,我们只能把它叫做“非理性繁华”。

但是,整体舆论宣传5G、新基建等新概念,肯定是有问题的。它在短时间对市场有1定的帮助,最少把资产价格或把项目炒得很火热。

但是,这类帮助极可能在中长时间,致使公司经营不善、现金流恶化,或市场泡沫、崩盘,最后变成1地鸡毛。

资本市场终究是1个信息的市场。如果人为地压抑1些信息,那末资产价格1定变得扭曲。不管是正面还是负面的信息,都应当得到对等的、公然的传播。

不是股市!詹姆斯谈空接暴扣:我利用自己34岁的能力起跳接球扣篮这应是当下中国最值得警惕的泡沫

04、现有政策,将投资者引入3大误区

有时候,政府的政策也会让大家产生1些不负责任的投资活动。我们必须高度关注,不能由于有新基建、5G等这些新概念出来了,大家就盲目投入到这些领域。

我1直对国内监管的理念和思路提出的不同的意见:

误区1:监管层承当没必要要的责任

本来,投资者应当对自己的风险和投资负责任。但是由于毛病的政策导向,他们会觉得没关系,1旦全部市场下跌,还会有各种各样的刺激或放松北京时间9月4日,2019篮球世界杯A组收官战,中国男篮输给委内瑞拉,无缘小组出线。比赛1开始,翟晓川打成“2 1”,中国队率先得分,但是委内瑞拉随后连续通过投篮得分,打出1波9-0,暂停后中国队进攻并没有起色,只能依托罚球得分,第1节仅得10分,10⑴8落后;次节中国队进攻有所起色,赵继伟和方硕接连命中3分,单节13⑴5,半场结束中国队23⑶3落后10分;第3节,王哲林方硕内外开花追6分,单节18⑴8打平,3节结束中国队还是落后10分;最后1节,中国队1度落后达15分,虽然赵继伟联手方硕疯狂追分,但无奈之前坑太大,终究中国队输给委内瑞拉。(详细战报稍后)。政策出来。

像这个理论是完全毛病的:让大家觉得上涨好像就是证监会的工作做好了,市场下跌就是证监会的工作做差了。而且,这类行动对投资者的成长和成熟,也是很不利的。

误区2:“重融资、轻投资”的偏向

A股市场最开始是为了帮助国有企业融资和改革的,有重融资、轻投资的偏向,鼓励大家多去投资,但是,其实不真正关注投资者是否是取得了比较好的投资收益。

比如,在发行进程中,很多上市公司的价格就已太高了,这样2级市场投资者买到估值很高的公司以后很难赚钱。

我们在国内的A股市场中,还看到了这样1个现象:很多上市公司把钱从比它们穷很多的投资者那里圈走以后,或融资以后,其实没有给投资者带来正的投资收益。

这些问题会致使制度上的矛盾,致使“劣币逐良币”:来的都变成是坏的企业,好的企业都去海外上市了,或是去纳斯达克了。

随着转会窗口关闭日趋邻近,利物浦也下了很大决心,将报价提升至2500万欧元。经过反复协商以后,双方在2650万欧元的价格上达成1致。在阿贾克斯同意放人后,利物浦接下来只剩下与苏亚雷斯谈判个人待遇1事了。

对存在大量的非法行动(很多完全是讹诈、财务造假、信息表露不完备),在监管进程中应当预防,或表现得更成熟些,就大力打击。

误区3:把“增加投资者数量”当标准

证监会还把增加资本市场里面的投资者,当做衡量市场是否是更加成熟和发展的这个标准,不是特别适合。我们在海外市场看到,资本市场成熟的1个重要标志是散户逐步地退出资本市场。

05、给投资者的5点建议

有句话叫“卖者有责,买者自负”。其实,不管政府怎样宣扬和号令(就像当年的“4万点才是牛市新出发点”这样的话),投资者都应当有自己的评判标准,对自己负起责任。

我在《投资者的朋友》里,也给投资者写了几点建议,在这里分享给大家:

第1,有最最少的金融学的知识和素养

投资者要看懂自己投的是甚么,有甚么样的风险和收益。

巴菲特常常说“我只投我懂的东西”。你如果根本不了解这个产品,怎样去投资?而且,这类了解不能是浮浅的了解,而是要对全部事物的本质和背后的投资逻辑,有比较深入、清晰的了解。

2007年,我曾带学生去奥马哈造访过巴菲特,听他讲投资,所以,我对巴菲特的“价值投资”的解读,跟他人不太1样:所谓的价值投资,是只投“很肯定不会亏钱”的标的。

巴菲特在很多公然场合也讲过,他投资的标准就两条,第1条是不要亏钱,第2条是永久记住第1条。但是,大部份投资者不是这样的标准,常常想的是能赚多少钱,赚得越多越好,而几近历来不想风险。

芒格曾说过:“我希望知道甚么东西能要我的命,我要知道以后,就永久不去那个方向。”中国也有句老话叫“利令智昏”。投资者想赚钱想得太多了,反而落入了亏钱和损失的圈套里面。

第2,有切合实际的期望

股市是1个预期的市场,很多时候其实不是1个公司有多好或有多差,而是这个公司和投资者的预期相比,有多好或是有多差。

好的公司不1定是好的投资,好的投资不1定是好的公司。有经营状态很好的公司,但是它的估值很高,就不1定是1个特别好的投资标的。

而投资者真正要问自己的其实不是这两个问题:它是否是1个好的行业?它是否是1个好的企业?

投资者真正要问自己的问题是:它现在的股价是否是已完全部现,或透支了投资者对今后发展的预期?

比如,现在全部5G板块的分化比较大,有些个股超过了1般逻辑可以解释的范围,估值已100倍乃至200倍。

这类估值水平不是可延续的,以后极可能出现非常大的调剂,达不到市场之前给它进行的预期。

现实的问题是,人有很多很天真的、不客观的判断。投资者也会有1种不切实际的期望——总觉得自己买的那些股票会涨。

第3,了解自己

为何说投资者最大的敌人是他自己?

人是过度自信的,总认为自己比他人聪明,觉得“我虽然知道股票已贵了,但是他人比我还傻,他人会觉得股票涨得更多”。这类毛病的认知关系,毫无疑问会致使毛病的投资行动。

怎样避免这类情况?投资者清楚自己有甚么弱点,会犯甚么样的毛病,有甚么样的行动偏差,会受甚么信息误导等。

第4,懂点博弈论

大量散户对自己在全部股市里的相对位置,仍缺少认知:散户是弱势群体,在股市里的主要角色是给他人送钱,除非有特别高的水平。

“钱出在韭菜身上,出在羊毛身上”,投资者应当明白,在他们想赚钱的时候,他们听信的机构也想赚钱。

投资者看到的很多信息,包括看好或看空的报告,是投资机构或庄家设计出来,故意让他们看到的,具有误导性。很多散户没有这个意识,总认为自己挺能投资的。

第5,多元化投资

投资者在每一个领域,有所浏览和布局,并用1些便宜的指数型基金,进行多元化的投资,这样就可以躲避很多圈套。

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